*ST通脉 破产重整案例

基本信息

重整背景与困境

困境成因

中通国脉的困境主要由其所处的通信工程服务行业的固有弊病和自身经营管理问题导致。通信工程服务行业技术门槛相对较低，市场竞争异常激烈，导致项目利润率普遍偏低。同时，该行业的主要客户为三大电信运营商和中国铁塔等大型国企，客户地位强势，导致工程款结算周期长，回款困难，施工企业需要大量垫资。中通国脉在经营过程中，应收账款规模持续扩大并出现大量坏账，严重占用了公司资金，侵蚀了利润。连续多年的经营亏损导致公司现金流紧张，无力偿还到期债务，也难以支撑新项目的开展。至2023年末，公司资产负债率已高达94.53%，净资产所剩无几，陷入严重的经营和债务双重危机。

重整前财务状况

重整时间线

债权调整方案

债权分类

• 有财产担保债权
• 职工债权、税款债权
• 普通债权（含小额普通债权与大额普通债权）

有财产担保债权

以担保财产市场评估价值为限，获得全额现金清偿。

职工债权与税款债权

均以现金方式全额清偿。

普通债权

• 小额普通债权：400万元及以下，10%现金清偿+90%以股抵债
• 大额普通债权：超过400万元部分，全部以股抵债
• 以股抵债价格：1.50元/股

出资人权益调整

• 资本公积转增股票：转增比例详见重整计划原文
• 转增股票用途：用于引入产业及财务投资人并抵偿债务

重整投资人

产业投资人

财务投资人

包括中国信达资产管理股份有限公司吉林分公司、吉林盛荣资产管理有限公司等7家机构。

控制权变更

经营方案

• 核心战略：稳定现有通信工程服务主业，并依托新股东资源，拓展新的业务领域
• 稳定主业：利用重整资金，恢复并稳定传统的通信网络工程、维护和优化业务
• 清收欠款：加大对历史应收账款的清收力度，改善公司现金流
• 市场拓展：借助新股东金正实业集团在本地的资源，拓展新疆及周边区域的业务
• 业务延伸：探索向智慧城市、系统集成等高附加值领域延伸的可能性

重整后效果

财务恢复

相关链接

• 2024年度报告_总览 — 年度分析
• 以股抵债 — 债权清偿方式
• 资本公积转增股票 — 出资人权益调整
• 产业投资人 — 重整投资人类型
• 小额普通债权 — 债权分类

参考文件

• 《重整计划》（2024年12月）

案例特点与创新总结

ST通脉的重整是通信服务行业困境企业通过引入民营产业资本实现自救的案例。第一，产业投资人的入股价格与债转股价格差距极小：产业投资人新疆金正建设科技的入股价格为1.26元/股，而债权人以股抵债的价格为1.50元/股，产投价格约为债转股价格的 84%。这一方面体现了债权人对公司重整价值的认可，愿意以相对较高的价格接受债转股；另一方面也反映出产业投资人在谈判中获得了有利地位，能够以较低成本获取控制权，这在2024年的重整案例中较为少见。第二，投资人结构呈现「民营产业+金融AMC」的组合：由民营企业金正实业集团作为产业投资人主导经营，同时引入中国信达等资产管理公司作为财务投资人，既保证了后续经营的灵活性和市场化，又借助了AMC在债务处理和资源整合方面的专业能力。第三，重整方案的设计相对常规——采用了「现金+以股抵债」的方式解决债务，并通过资本公积转增股票引入投资人，属于市场化的标准重整路径。第四，小额普通债权门槛设定为 400 万元，是 2024 年案例中门槛最高的之一，反映了通信工程行业供应商单笔账款规模相对较大的行业特征——高门槛覆盖更多中小供应商。重整后公司债务负担大幅减轻，资产负债率降至40%左右。