*ST柳化 破产重整案例
基本信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票简称（重整时） | *ST柳化 |
| 股票简称（当前） | 柳化股份 |
| 简称变迁链 | 柳化股份 → Ｇ柳化 → 柳化股份 → *ST柳化 → 柳化股份 |
| 股票代码 | 600423 |
| 公司全称 | 柳州化工股份有限公司 |
| 上市板块 | 沪市主板 |
| 所属行业 | 化工（双氧水 / 尿素 / 硝酸等） |
| 所在地 | 广西柳州 |
| 实际控制人（重整前） | 柳州市国资委 |
| 实际控制人（重整后） | 柳州元通投资发展有限公司（柳州地方国资体系） |
重整背景与困境
困境成因
柳化股份是广西柳州地区主要化工企业，主营尿素、硝酸、双氧水等化工产品。2014-2017 年受化工行业产能过剩、传统产品（尿素、硝酸）市场低迷、自身生产成本高企等因素影响，公司持续亏损。2016 年归母净资产已为 -0.25 亿元（资不抵债边缘），2017 年通过部分非主业资产处置短暂回正至 +0.39 亿元，但 2018 年初公司仍被实施退市风险警示（\*ST），通过破产重整 + 引入柳州元通投资（柳州本地国资）化解危机。重整后聚焦双氧水主业，剥离不具竞争力的传统化工产品线。
重整前财务状况
| 指标 | 2016 年 | 2017 年 | 2018 年末（重整完成后） |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 20.76 亿元 | 18.30 亿元 | 20.09 亿元 |
| 总资产 | 36.99 亿元 | 32.04 亿元 | 27.43 亿元 |
| **归母净资产** | **-0.25 亿元** | +0.39 亿元 | **+21.89 亿元**（+5566%） |
注：2016 年末归母净资产已为负值（-0.25 亿元），2017 年通过处置短期回正至 +0.39 亿元但仍极度逼近资不抵债边缘。重整后归母净资产从 +0.39 亿元跃升至 +21.89 亿元（+5566%，2018 年案例中相对增幅最大），主要源于债务豁免收益 + 资本公积转增。
重整时间线
| 节点 | 日期 |
|---|---|
| **法院裁定受理公司重整** | **2018-02-02** |
| 管理人关于法院裁定批准重整计划的公告 | 2018-11-27 |
| 中证鹏元关注法院裁定批准公司重整计划的公告 | 2018-12-04 |
| **撤销 \*ST + 撤销 ST**（一次性摘双 ST 帽） | **2019-12-14** |
债权调整方案
债权分类
普通债权清偿方案
普通债权按金额三档差异化清偿：
- 小额普通债权（每户 20 万元（含）以下部分）：以现金方式全额清偿
- 中额普通债权（20 万元至 1000 万元（含）部分）：按 50% 比例现金清偿
- 大额普通债权（1000 万元以上部分）：按 50% 比例 以股抵债 清偿，抵债价格 4.83 元/股
出资人权益调整
通过 资本公积转增股票 大幅引入重整投资人 + 偿还债务：
- 转增比例：每 10 股转增 10 股（1:1 转增，2018 年同期较高水平）
- 转增股票用途：不向原股东分配，全部用于引入重整投资人和清偿债务
控股股东变更
实控人体系内调整（柳州地方国资体系内部）：- 重整前：柳州市国资委（通过原有平台控制）
- 重整后：柳州元通投资发展有限公司（柳州地方国资体系新平台）
这是典型的"地方国资体系内部重组" — 控股权未变更出柳州国资体系，但具体控股平台从原平台变更为柳州元通投资。
重整投资人
产业投资人
| 投资人名称 | 角色 | 关联背景 |
|---|---|---|
| 柳州元通投资发展有限公司 | 牵头 产业投资人 / 唯一产业投资人 | **柳州地方国资体系** |
财务投资人
不适用（单一产业投资人主导）。
控股股东变更
详见上节「出资人权益调整 → 控股股东变更」。
经营方案
- 实质性资产剥离：剥离已丧失盈利能力的非核心产品资产（部分尿素、硝酸生产线）
- 聚焦双氧水主业：保留并优化双氧水等仍具市场竞争力的优质主业资产
- 分阶段业务转型升级：通过技术改造提升核心产品附加值
- 资产注入预期：在条件成熟时，由柳州元通投资择机向上市公司注入新的优质资产
- 执行期限：重整计划执行期限为六个月
重整后效果
财务恢复
| 指标 | 重整前（2017） | 2018 年末（重整完成） | 备注 |
|---|---|---|---|
| 归母净资产（亿元） | 0.39 | **+21.89**（+5566%） | 2018 年相对增幅最大 |
| 营业收入（亿元） | 18.30 | 20.09 | 主业相对稳定 |
摘帽进程
| 阶段 | 日期 | 说明 |
|---|---|---|
| 戴 \*ST | 2018-02-02 | 法院裁定受理 |
| **撤销 \*ST + 撤销 ST**（一次性摘双 ST 帽） | **2019-12-14** | 重整批准约 1 年后 |
业绩承诺履行
公开重整计划未对柳州元通投资设置强制业绩承诺。
相关链接
参考文件
- 巨潮信息披露：柳化股份公告全文检索
- 关于法院裁定受理公司重整的公告（2018-02-02）
- 管理人关于法院裁定批准重整计划的公告（2018-11-27）
- 中证鹏元关注法院裁定批准公司重整计划的公告（2018-12-04）
- 关于申请撤销公司股票退市风险警示及将被实施其他风险警示的公告（2019-12-14）
案例特点与创新总结
ST柳化重整是 2018 年广西地区代表性破产重整案例，是"地方国资体系内部重组 + 聚焦优势主业"组合模式的典型。第一，地方国资体系内部重组：与同期 ST抚钢（"地方国资 → 民营龙头"）形成鲜明对照，ST柳化 控股权始终保留在柳州地方国资体系内部，只是从原平台变更为柳州元通投资发展有限公司。这种"国资内部重组"模式在 2018-2020 年地方政府主导的困境上市公司处置中较为常见。第二，三档清偿方案：普通债权按"20 万 / 1000 万 / 1000 万+"三档差异化清偿（20 万以下现金全清、20 万-1000 万 50% 现金、1000 万以上 50% 以股抵债 4.83 元/股），提供了对中等规模债权人的特殊保障层，是 2018 年清偿方案精细化的代表。第三，1:1 高比例转增：每 10 股转增 10 股，是 2018 年同期较高水平，对原股东权益的稀释幅度较大。第四，聚焦双氧水主业：经营方案没有盲目追求概念，而是务实地剥离不良资产、保留并强化现有优质主业（双氧水等），并明确未来资产注入预期。这种"剥离传统产能 + 聚焦优势细分领域"的思路对传统化工企业重整具有借鉴意义。第五，归母净资产 +5566% 跃升：从 +0.39 亿元跃升至 +21.89 亿元，是 2018 年案例中相对增幅最大的（基期低 + 重整收益 + 转增公积），反映重整方案对资本结构改善的显著效果。第六，摘帽节奏相对较慢：从受理（2018-02-02）到摘双 ST 帽（2019-12-14）约 23 个月，慢于同期 ST抚钢（约 18 个月），反映方案执行的复杂性 + 双氧水业务恢复需要时间。