*ST松江 破产重整案例

基本信息

重整背景与困境

困境成因

天津松江原主营业务为房地产开发与基础设施投资，长期受困于天津及环渤海区域房地产市场低迷与高负债扩张模式。公司2017-2020年间净利润持续亏损，融资性现金流持续恶化，多笔信托和银行贷款相继违约。2019年公司开始尝试通过收购卓朗科技转型信息技术，但转型期内房地产存货跌价、关联方资金占用、巨额诉讼及担保问题集中爆发。至2020年末，公司归母净资产为负，主营业务陷入停滞。2021年4月，债权人申请重整，天津市第二中级人民法院裁定受理。

重整前财务状况

注：松江股份重整前由于主业切换、关联方资金占用、诉讼担保等问题，年报披露存在追溯调整。

重整时间线

债权调整方案

债权分类

• 有财产担保债权
• 职工债权、税款债权
• 普通债权（含小额普通债权）

有财产担保债权

在担保物评估价值范围内优先受偿。

职工债权与税款债权

以现金方式全额清偿。

普通债权

• 50万元（含）以下：以现金一次性清偿
• 50万元以上：以股抵债，抵债价格 9.50元/股，综合清偿比例 100%

出资人权益调整

• 资本公积转增股票：每10股转增26.47股（高比例）
• 转增股票用途：用于重整投资人受让股份及向普通债权人以股抵债

重整投资人

产业投资人

财务投资人

控制权变更

经营方案

• 核心战略：剥离低效房地产资产，保留核心子公司卓朗科技，全面转型信息技术服务业
• 业务彻底转型：聚焦云计算、大数据及高性能数据中心（IDC）托管与建设业务
• 资产剥离：剥离原有房地产业务及低效资产
• 保留核心资产：以卓朗科技为信息技术业务核心载体

重整后效果

退市结局

重整完成后仍未能挽救上市地位，最终退市：松江股份是 2021 年重整案例中「重整成功+退市」模式的代表之一。

• 重整形式上完成：2022 年 3 月 9 日重整计划执行完毕
• 退市原因：

2. 财务造假/审计意见问题：公司及子公司涉及财务数据真实性问题，年审会计师出具非标审计意见

3. 触发财务类退市指标：连续年度审计净利润为负、净资产为负或营业收入低于阈值

4. 公司治理与信息披露缺陷：重整投资人入主后公司治理仍未实质改善

• 退市过程：2022 年起被实施退市风险警示，最终被上交所终止上市

相关链接

• 2021年度报告_总览 — 年度分析
• 以股抵债 — 债权清偿方式
• 资本公积转增股票 — 出资人权益调整

参考文件

• 2021上市公司破产重整核心数据表（序号 13）

案例特点与创新总结

ST松江重整是「地产-信息技术跨界转型 + 重整后退市」的典型负面案例。第一，本案是 2021 年 A 股房地产行业进入下行周期前的预警样本——公司在地产高负债扩张模式失败后，试图通过破产重整 + 并购卓朗科技实现「地产→信息技术」的跨界转型，然而跨界整合难度被严重低估。第二，重整投资人结构具有创新性——采用「自然人产业投资人（张坤宇）+ 地方国资财务投资人（天津津诚资本）」的组合，理论上兼顾产业运营与资金安全，但实际效果不及预期。第三，转增比例较高（10转26.47股），为债转股和投资人入股提供了充足股份来源，普通债权综合清偿率 100%（抵债价 9.50元/股）。第四，本案最深刻的教训在于：「转型核心资产」自身存在重大瑕疵——保留下来的卓朗科技自身存在审计、合规和经营性问题，导致重整完成后的「新主业」无法支撑公司持续经营，年报无法获得标准审计意见，最终触发财务类退市。第五，对监管和重整实务的启示：跨界转型类重整必须同步审视「被保留资产」的真实经营能力和合规风险，单纯依靠债务清理和股权重组无法替代经营本质改善。本案与 ST天翔_300362、ST博天_603603 等共同构成「重整成功但退市」案例集群，推动了 2023 年以后监管对重整后持续经营能力审查的强化。