*ST海航 破产重整案例

基本信息

重整背景与困境

困境成因

海南航空是中国第四大航空公司，也是海航集团旗下最核心的航空运输资产。公司陷入困境的根本原因在于海航集团长期激进的多元化扩张战略。海航集团在 2015-2017 年间通过高杠杆在全球范围内大举收购酒店、航空、金融、地产等资产，累计并购金额超过 400 亿美元，形成了天量债务。2018 年起，随着去杠杆政策收紧和流动性危机爆发，海航集团资金链断裂，作为核心子公司的海南航空被大量关联交易和资金占用所拖累，形成巨额非经营性往来款。2020 年新冠疫情暴发更是雪上加霜，航空业遭受毁灭性打击，海南航空客运收入骤降，经营性现金流严重不足，叠加巨额债务利息支出，公司已完全丧失偿债能力。2021 年 1 月，海航集团被债权人申请破产重整，海南航空作为航空板块核心主体被纳入整体重整程序，成为中国民航史上最大规模的航空公司破产重整案。

重整前财务状况

重整时间线

债权调整方案

债权分类

• 有财产担保债权
• 职工债权、税款债权
• 普通债权（含小额普通债权）
• 劣后债权

有财产担保债权

以担保财产评估价值为限优先受偿，超出部分转为普通债权，部分采用留债方式分期清偿。

职工债权与税款债权

以现金方式全额清偿。

普通债权

• 每家债权人合计10万元以下（含）：以现金全额清偿
• 超过10万元：「关联方（海航集团）代偿 64.38% + 股票抵债 35.61%」的组合方式，抵债价格 3.18元/股

劣后债权

不予清偿。

出资人权益调整

• 资本公积转增股票：每10股转增10股
• 转增股票用途：用于引入重整投资人受让、以股抵债清偿普通债权

重整投资人

产业投资人

控制权变更

经营方案

• 核心战略：打造海南自贸港超级承运人，实施全服务与低成本双品牌驱动战略
• 航线优化：聚焦国内干线和海南自贸港国际航线
• 双品牌运营：海南航空定位全服务高端品牌，同时发展低成本航空品牌
• 自贸港战略：依托海南自贸港政策红利，打造面向东南亚的国际航空枢纽
• 降本增效：优化机队结构，至 2025 年客运收入目标 913 亿元

重整后效果

财务恢复

重整完成后，海南航空 2021 年实现归母净利润 47.21 亿元（含重整收益）。随着疫情后航空业复苏，2023 年营收恢复至 586.41 亿元，2025 年进一步增长至 684.71 亿元，归母净利润恢复至 19.80 亿元，经营步入正轨。

相关链接

• 2021年度报告_总览 — 年度分析
• 以股抵债 — 债权清偿方式
• 资本公积转增股票 — 出资人权益调整
• 劣后债权 — 债权分类

参考文件

• 海南航空控股股份有限公司重整计划（2021年10月）
• 海航集团系统性重整方案公告

案例特点与创新总结

*ST海航重整是中国民航史上规模最大、复杂度最高的航空公司破产重整案例，也是海航集团系统性重整的核心组成部分。第一，「集团系统性重整」模式：海航集团旗下涉及重整的关联企业超过 300 家，法院采用了「合并重整、分类处置」的创新模式，将航空板块（本案）、机场板块（ST基础_600515）、商业零售板块（ST大集_000564）分别引入不同的战略投资人，实现了超大型企业集团的有序重整。第二，成功引入方大集团作为产业投资人，投资规模约 380 亿元，创下 A 股重整投资金额的历史纪录。方大集团作为中国最大的民营钢铁企业之一，虽非航空业出身，但其强大的资金实力和管理能力为海南航空注入了新的活力。第三，债权清偿方案创新性地采用了「关联方代偿（64.38%）+ 以股抵债（35.61%）」的组合模式，通过海航集团对普通债权的部分代偿，有效提高了债权人的清偿比例，获得了债权人的广泛支持。第四，重整过程中有效化解了海航集团对上市公司的巨额资金占用问题，切断了集团风险向上市公司的传导路径，恢复了海南航空的独立经营能力。重整后公司迅速恢复盈利，在后疫情时代航空业复苏中占据有利位置，成为超大型企业集团系统性重整的标杆案例。