*ST利源 破产重整案例
基本信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票简称（重整时） | *ST利源 |
| 股票简称（当前） | 利源精制 |
| 简称变迁链 | 利源铝业 → 利源精制 → *ST利源 → 利源精制 |
| 股票代码 | 002501 |
| 公司全称 | 吉林利源精制股份有限公司 |
| 上市板块 | 深市主板 |
| 所属行业 | 有色金属（铝型材，建筑铝材 / 汽车轻量化 / 光伏铝） |
| 所在地 | 吉林辽源 |
| 实际控制人（重整前） | 王民（**已去世**）、张永侠夫妇 |
| 实际控制人（重整后） | 吴睿（通过"倍有智能"持有） |
| 重整投资人 | 重庆秦川实业 + 智晟达资产管理（联合体） |
重整背景与困境
困境成因
利源精制（原名"利源铝业"）是吉林辽源地区主要的铝型材制造企业，曾尝试通过收购 + 自建产能切入轨道交通铝车体业务（沈阳利源轨道交通装备有限公司），实施大规模产业链延伸。然而轨道交通业务投资周期长、回报远低于预期，全资子公司沈阳利源轨道交通已于 2019-11-15 被法院裁定受理重整（早于上市公司本体 1 年）。叠加铝行业整体下行、内部经营管理问题以及原实控人王民先生已去世带来的治理动荡，2019 年公司归母净利润巨亏 -93.92 亿元（扣非 -113.74 亿元），归母净资产由 +39.70 亿元（2018）转为 -54.26 亿元（深度资不抵债）。公司被实施退市风险警示（\*ST），通过破产重整引入重庆秦川实业 + 智晟达资产管理联合体作为重整投资人，2021-01-20 实控人正式变更为吴睿。
重整前财务状况
| 指标 | 2018 年 | 2019 年 | 2020 年末（重整完成后） |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4.78 亿元 | 1.82 亿元 | 1.04 亿元 |
| 归母净利润 | -40.40 亿元 | **-93.92 亿元** | +49.29 亿元（含重整收益） |
| 扣非归母净利润 | -38.75 亿元 | **-113.74 亿元** | -9.75 亿元 |
| 总资产 | 122.93 亿元 | 29.35 亿元 | 35.02 亿元 |
| **归母净资产** | 39.70 亿元 | **-54.26 亿元** | **+21.13 亿元**（重整后转正） |
| 基本 EPS（元/股） | -3.33 | -7.73 | +1.39 |
| 加权 ROE（%） | -67.53 | 0.00 | 0.00 |
注：2018 → 2019 总资产从 122.93 亿元骤降至 29.35 亿元（-76%），源于轨道交通子公司剥离带来的大额减值。重整后 2020 年归母净利润 +49.29 亿元主要为债务豁免收益，扣非后仍亏损 9.75 亿元。
重整时间线
| 节点 | 日期 |
|---|---|
| 全资子公司沈阳利源轨道交通装备有限公司被裁定受理重整 | 2019-11-15 |
| **法院裁定受理公司司法重整 + 股票被继续实施退市风险警示** | **2020-11-06** |
| **重整计划获法院裁定批准** | **2020-12-12** |
| **重整计划执行完毕** | 2021 年初 |
| 控股股东、实际控制人变更登记（吴睿） | **2021-01-20** |
| **撤销 ST**（撤销其他风险警示） | 2021-07-23 |
| **撤销 \*ST**（撤销退市风险警示） | 2021-11-09 |
债权调整方案
债权分类
普通债权清偿方案
普通债权按金额 + 类型差异化清偿：
- 小额普通债权（每户 10 万元以下部分）：以现金方式全额清偿
- 带息类大额普通债权（10 万元以上部分）：通过 以股抵债 清偿，约 10.27 股/100 元，抵债价格 9.74 元/股
- 非带息类大额普通债权：可选 15.51% 现金清偿 或 与带息类相同的以股抵债方案
差异化方案体现了对带息债权人（金融机构）与非带息债权人（贸易债权人等）不同利益诉求的平衡。
出资人权益调整
通过 资本公积转增股票 大幅引入重整投资人 + 偿还债务：
- 转增比例：每 10 股转增约 19.22 股（高比例转增）
- 转增股票用途：不向原股东分配，全部用于引入重整投资人和清偿债务
控股股东变更
实控人发生根本性变更：- 重整前：王民先生（已去世）、张永侠女士（自然人民营家族控制）
- 过渡阶段：王建新先生（一致行动人）
- 重整后（2021-01-20 正式变更）：吴睿（通过"倍有智能"持有）
原实控人去世带来的治理真空 + 自身偿债能力丧失，是触发重整与控股权变更的关键诱因。
重整投资人
产业投资人
两家联合体共同担任产业投资人，对应实控人吴睿通过"倍有智能"间接持股。
财务投资人
财务投资人为重整投资人推荐的适格主体，具体信息按重整计划披露。控股股东变更
详见上节「出资人权益调整 → 控股股东变更」。本案是 2020 年案例中较为特殊的"原实控人去世 + 控股股东变更"类型。
经营方案
- 巩固建筑铝材业务：继续经营公司传统建筑铝型材主业
- 拓展汽车轻量化：抓住新能源汽车铝材需求增长机遇
- 进入新能源太阳能光伏铝：切入光伏支架、边框等铝材应用
- 聚焦优化产品结构：从普通铝型材向高端定制铝材升级
重整后效果
财务恢复
| 指标 | 重整前（2019） | 2020 年末（重整完成） | 备注 |
|---|---|---|---|
| 归母净资产（亿元） | **-54.26** | **+21.13** | 重整收益拉正 |
| 归母净利润（亿元） | -93.92 | +49.29 | 债务豁免收益 |
| 扣非净利润（亿元） | -113.74 | -9.75 | 减亏但仍亏损 |
| 营业收入（亿元） | 1.82 | 1.04 | 重整期生产基本停摆 |
摘帽进程
| 阶段 | 日期 | 说明 |
|---|---|---|
| 戴 \*ST | 2020-11-06 | 法院裁定受理 |
| 撤销 ST（其他风险警示） | **2021-07-23** | 第一步 |
| 撤销 \*ST（退市风险警示） | **2021-11-09** | 第二步，完整摘帽 |
ST利源 是少数采用"分两步摘帽"的案例，反映其在重整执行后期仍需完成银行账户解冻等程序性事项。
业绩承诺履行
公开重整计划未对重庆秦川实业 + 智晟达资产管理设置强制业绩承诺。ST利源在 2024-2025 年再度被实施退市风险警示（同 ST宝实/ST银亿 一样属"重整后新一轮经营周期问题"，归入「已执行完毕」分类）。
相关链接
参考文件
- 巨潮信息披露：利源精制公告全文检索
- 关于法院裁定受理全资子公司沈阳利源轨道交通装备有限公司重整的公告（2019-11-15）
- 关于法院裁定受理公司重整暨公司股票继续被实施退市风险警示的公告（2020-11-06）
- 管理人关于法院裁定批准重整计划的公告（2020-12-12）
- 关于股东权益变动暨控股股东、实际控制人变更的公告（2021-01-20）
- 关于银行账户解除冻结暨申请撤销其他风险警示的公告（2021-07-23）
- 关于公司股票撤销其他风险警示并继续实施退市风险警示的公告（2021-11-09）
案例特点与创新总结
ST利源重整是 2020 年案例中较为特殊的"原实控人去世 + 子公司先行重整 + 控股股东变更"复合型案例。第一，原实控人王民先生已去世：触发重整的关键诱因之一是原实控人王民先生已去世，导致原家族治理结构失能、对上市公司的偿债救济能力丧失。这是 2020 年案例中较为罕见的"自然人原实控人去世"类型，反映民营自然人控股模式下的治理风险。第二，子公司先行重整：全资子公司沈阳利源轨道交通装备有限公司在 2019-11-15 即被法院裁定受理重整，早于上市公司本体 1 年。这是因为轨道交通业务作为公司前期重大资产扩张的核心板块，其经营失败和债务危机最先暴露，子公司先行重整为后续公司本体重整提供了风险隔离与方案探路。第三，差异化债权清偿设计：普通债权区分"带息类"与"非带息类"，对非带息类提供"15.51% 现金清偿"或"以股抵债"选择权。这种差异化方案体现了对金融机构债权人与贸易债权人不同利益诉求的精细化设计，是 2020 年案例中清偿方案最复杂的之一。第四，高比例转增 + 高价以股抵债：每 10 股转增 19.22 股（仅次于 ST力帆 24.99 股），以股抵债价格 9.74 元/股（处中位偏上），对债权人提供较高的清偿保障 + 引入重整投资人空间。第五，分两步摘帽：2021-07-23 先撤销 ST（其他风险警示），2021-11-09 才撤销 \*ST（退市风险警示），是少数采用分步摘帽的案例，反映重整执行后期仍需完成银行账户解冻等程序性事项。第六，重整后再陷困境：ST利源在 2024-2025 年再度被实施退市风险警示，与 ST宝实、ST银亿 类似，反映重整后核心铝型材业务造血能力的恢复仍面临行业周期与下游需求的挑战。