*ST汉马 破产重整案例

基本信息

重整背景与困境

困境成因

汉马科技（原华菱星马）的困境是国内重卡行业激烈竞争和自身转型阵痛的集中体现。首先，公司所处的重卡行业具有强周期性，近年来市场需求波动，竞争白热化，公司传统燃油重卡产品在品牌、技术和成本上均不占优势，市场份额持续萎缩。其次，虽然公司较早布局新能源重卡（尤其是换电重卡），但在技术研发、供应链整合和商业模式推广上投入巨大，而市场尚未大规模爆发，导致「青黄不接」，前期投入未能转化为有效利润。吉利集团在2020年成为公司控股股东后，虽试图进行资源整合，但未能从根本上扭转公司连续多年的亏损局面。持续的经营亏损和高额的负债，导致公司2023年末净资产为负，严重资不抵债，无法依靠自身力量摆脱困境，只能通过破产重整引入增量资金并全面调整债务。

重整前财务状况

重整时间线

债权调整方案

债权分类

本案经确认无有财产担保债权。

职工债权与税款债权

均以现金方式全额清偿。

普通债权

提供多种清偿方案供债权人选择，主要包括「现金清偿+以股抵债」的组合方式。

出资人权益调整

• 资本公积转增股票：约22.98亿股
• 转增股票用途：用于引入重整投资人（产业、财务及员工）、并抵偿债务

重整投资人

产业投资人

员工持股（A股重整首创）

本案在A股上市公司重整中首次引入员工主体作为重整投资人：

• 参与主体：由产业投资人指定的公司核心员工
• 受让规模：以3.00元/股的价格受让 2,000万股，总出资 6,000万元
• 锁定期：12个月，短于产业投资人的36个月锁定期

控制权变更

经营方案

• 核心战略：全面融入吉利控股集团，聚焦新能源商用车赛道，成为吉利远程新能源商用车业务的核心上市平台
• 战略定位明确：放弃不具优势的传统燃油重卡，集中所有资源发展纯电、甲醇、换电等新能源重卡及客车业务
• 技术与采购协同：全面接入吉利集团的「三电」（电池、电机、电控）核心技术和供应链采购体系
• 市场渠道整合：整合并利用吉利远程商用车的销售网络和服务体系
• 产能优化：对现有生产线进行技术改造，以适应新能源商用车的生产需求

重整后效果

财务恢复

相关链接

• 2024年度报告_总览 — 年度分析
• 以股抵债 — 债权清偿方式
• 资本公积转增股票 — 出资人权益调整
• 产业投资人 — 重整投资人类型
• 重整投资人 — 投资人结构

参考文件

• 《重整计划》（2024年12月）

案例特点与创新总结

ST汉马的重整是产业龙头拯救旗下上市公司的经典案例，并伴有重要的制度创新。第一，首次在A股上市公司重整中引入核心员工作为重整投资人：将员工利益与公司未来深度绑定，以较低的锁定期（12个月）作为激励，极大地调动了核心团队的积极性，为重整后公司的经营恢复和长期发展注入了内生动力，对未来重整方案的设计具有开创性的借鉴意义。第二，「体系内」的战略重整：产业投资人是同受吉利控股控制的关联方，重整的根本目的不是控制权易手，而是为了理顺股权结构、解决债务问题，从而将汉马科技更深度、更顺畅地整合进吉利远程新能源商用车的整体战略版图中，其战略意图远大于财务目的。第三，重整方案与产业战略高度协同：重整后公司彻底告别传统燃油车，全面聚焦新能源商用车，与吉利集团的战略方向完全一致。通过共享吉利的技术、采购和渠道资源，汉马科技有望快速提升产品力和市场地位。第四，重整后 2025 年营收快速恢复至 65.53 亿元（较 2023 年增长近 70%），是 2024 年案例中营收恢复最快的代表，验证了「体系内重整」模式在产业协同效应释放上的优势。