*ST抚钢 破产重整案例
基本信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 股票简称（重整时） | *ST抚钢 |
| 股票简称（当前） | 抚顺特钢 |
| 简称变迁链 | 抚顺特钢 → Ｇ抚钢 → 抚顺特钢 → *ST抚钢 → 抚顺特钢 |
| 股票代码 | 600399 |
| 公司全称 | 抚顺特殊钢股份有限公司 |
| 上市板块 | 沪市主板 |
| 所属行业 | 钢铁（特殊钢 / 军工特钢 / 高温合金） |
| 所在地 | 辽宁抚顺 |
| 实际控制人（重整前） | 辽宁省国资委（通过东北特钢集团间接控制） |
| 实际控制人（重整后） | **沈文荣（沙钢集团创始人）**通过锦程沙洲间接控制 |
重整背景与困境
困境成因
抚顺特殊钢是国内高温合金、高强钢、高精度特钢、特种合金（"三高一特"）的核心军工特钢生产企业，控股股东为辽宁省国资旗下东北特钢集团。但东北特钢集团本身在 2016 年因债券违约引发大规模债务危机（涉及"东特钢系"违约规模约 70 亿元），拖累上市公司持续亏损：2016 年归母净利润 -0.44 亿元、2017 年继续巨亏 -13.38 亿元，归母净资产由 +2.11 亿元（2016）跌至 -11.27 亿元（深度资不抵债）。公司被实施退市风险警示（\*ST），通过破产重整 + 引入沙钢集团旗下锦程沙洲作为产业投资人（受让东北特钢集团重整产生的资产），实现"国资→民营龙头"的控股权转换。
重整前财务状况
| 指标 | 2016 年 | 2017 年 | 2018 年末（重整完成后） |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 46.78 亿元 | 49.84 亿元 | 58.48 亿元 |
| 归母净利润 | -0.44 亿元 | **-13.38 亿元** | **+26.07 亿元**（含 28.26 亿重整收益） |
| 扣非归母净利润 | -0.66 亿元 | -12.99 亿元 | -2.25 亿元 |
| 总资产 | 105.76 亿元 | 95.66 亿元 | 79.39 亿元 |
| **归母净资产** | 2.11 亿元 | **-11.27 亿元** | **+41.70 亿元**（+470%） |
| 基本 EPS（元/股） | -0.03 | -1.03 | **+2.01** |
| 加权 ROE（%） | -17.25 | -292.10 | **+964.67** |
注：2018 年报明确披露"实施重整豁免的债务及产生的净收益共计 28.26 亿元计入 2018 年度相关财务数据"。重整后归母净资产从 -11.27 亿元跃升至 +41.70 亿元（+470%），主要源于重整收益，但扣非净利润仍 -2.25 亿元（核心经营有待恢复）。
重整时间线
| 节点 | 日期 |
|---|---|
| **法院裁定受理公司重整 + 股票被实施退市风险警示** | **2018-09-21** |
| **重整计划获法院裁定批准** | **2018-11-23** |
| **重整计划执行完毕** | **2018-12-28** |
| **撤销 \*ST + 撤销 ST**（一次性摘双 ST 帽） | **2019-03-29** |
债权调整方案
债权分类
普通债权清偿方案
ST抚钢 是 2018 年案例中清偿方案最精细化的（领先于 2019 年 ST沈机 的"按金融/非金融区分"）：
- 小额普通债权（每户 50 万元（含）以下部分）：以现金方式全额清偿
- 超过 50 万元的经营类普通债权：债权人可三选一：
- B. 分期偿还
- C. 以股抵债
出资人权益调整
通过 资本公积转增股票 引入产业投资人 + 偿还债务：
- 转增比例：每 10 股转增 5.72 股
- 转增股票用途：不向原股东分配，全部由重组方（沙钢系）有条件受让，用于支付重整费用、清偿债务及补充公司流动资金
控股股东变更
实控人发生根本性变更（地方国资 → 民营龙头）：- 重整前：辽宁省国资委（通过东北特钢集团间接控制）
- 重整后：沈文荣（沙钢集团创始人） 通过锦程沙洲间接控制
这是 A 股钢铁行业"地方国资 → 民营龙头" 控股权转换的代表性案例 — 沙钢集团（江苏民营特大型钢铁企业）通过锦程沙洲受让东北特钢集团重整产生的资产，间接成为抚顺特钢的实际控制人。
重整投资人
产业投资人
| 投资人名称 | 角色 | 关联背景 |
|---|---|---|
| 东北特钢集团 | 原控股股东 | 辽宁省国资委下属企业 |
| **锦程沙洲** | 牵头 产业投资人 | **沙钢集团**重整方，关联沈文荣体系 |
| 锦州鑫天纸业 | 产业投资人关联方 | 沙钢系关联方 |
财务投资人
不适用（沙钢系单一产业投资人主导）。
控股股东变更
详见上节「出资人权益调整 → 控股股东变更」。
经营方案
以债务减负 + 资本结构优化为核心：
- 聚焦"三高一特"高端品种：高温合金、高强钢、高精度特钢、特种合金
- 军工产业链定位：抚顺特钢的特殊钢产品大量供应国防军工领域，是国产大飞机 / 航空发动机 / 燃气轮机等高端装备的关键原材料供应商
- 目标：力争五年内钢材产量达到 100 万吨
- 未明确大规模资产剥离：与同期其他重整案例（普遍剥离非核心资产）不同，ST抚钢 保留主要资产
重整后效果
财务恢复
| 指标 | 重整前（2017） | 2018 年末（重整完成） | 后续年份 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 归母净资产（亿元） | **-11.27** | **+41.70**（+470%） | 持续大幅增长 | 重整收益 + 沙钢运营 |
| 归母净利润（亿元） | -13.38 | +26.07 | 持续盈利 | 含 28.26 亿重整收益 |
| 扣非净利润（亿元） | -12.99 | -2.25 | 转盈 | 核心业务逐步恢复 |
| 营业收入（亿元） | 49.84 | 58.48 | 持续增长 | 军工特钢景气度提升 |
| 加权 ROE（%） | -292.10 | **+964.67** | 高位 | 重整后净资产基础低 |
摘帽进程
| 阶段 | 日期 | 说明 |
|---|---|---|
| 戴 \*ST | 2018-09-21 | 法院裁定受理同日 |
| **撤销 \*ST + 撤销 ST**（一次性摘双 ST 帽） | **2019-03-29** | 重整执行完毕约 3 个月后 |
业绩承诺履行
公开重整计划未对锦程沙洲设置强制业绩承诺。实际经营恢复极其成功 — 沙钢集团带来的钢铁产业链管理能力 + 军工特钢景气度提升的窗口期，使公司从 2018 年起连续多年盈利。抚顺特钢成为 2018 年破产重整"产业整合 + 业绩快速恢复"的标杆案例之一。
相关链接
参考文件
- 巨潮信息披露：抚顺特钢公告全文检索
- 关于法院裁定受理公司重整的公告（2018-09-21）
- 关于重整计划获得法院裁定批准的公告（2018-11-23）
- 关于重整计划执行完毕的公告（2018-12-28）
- 关于申请撤销公司股票退市风险警示及将被实施其他风险警示的公告（2019-03-29）
案例特点与创新总结
ST抚钢重整是 2018 年 A 股钢铁行业"地方国资 → 民营龙头"控股权转换的代表性案例，也是同期执行速度最快、业绩恢复最成功的标杆。第一，沙钢系入主 - 国资到民营龙头：通过锦程沙洲（沙钢集团重整方）受让东北特钢集团重整产生的资产，沈文荣（沙钢集团创始人）成为抚顺特钢实际控制人。这是 A 股钢铁行业首例"地方国资（辽宁省国资委）→ 民营龙头（沙钢系）"的控股权转换，开启了中国民营钢铁巨头通过破产重整收购国资钢铁资产的先例。第二，清偿方案最精细化（先于 2019 年 ST沈机）：对普通债权按金额 + 性质同时区分 — 50 万以下现金全额清偿、50 万以上经营类三选一（现金 70%/分期/以股抵债）、50 万以上金融类留债 + 以股抵债。这一精细化分档方案领先于同期破产重整方案 1-2 年，为 2019 年 ST沈机"金融/非金融区分"奠定方法论基础。第三，98 天闪电执行：从受理（2018-09-21）到执行完毕（2018-12-28）仅 98 天（其中批准到执行完毕仅 63 天），是同期破产重整中执行速度最快的之一。沙钢系强力推动 + 方案简洁是关键因素。第四，28.26 亿重整收益：年报明确披露"实施重整豁免的债务及产生的净收益共计 28.26 亿元"，是同期案例中重整收益规模较大的。重整后归母净资产从 -11.27 亿元跃升至 +41.70 亿元（+470%）。第五，军工特钢主业 + 国家战略：抚顺特钢的"三高一特"特殊钢产品是国产大飞机、航空发动机、燃气轮机等高端装备的关键原材料，军工属性 + 国家战略价值是公司在重整中能够吸引沙钢系这种民营龙头入主的核心原因。第六，业绩快速恢复标杆：重整后连续多年盈利，2018 年扣非净利润从 -12.99 亿元减亏至 -2.25 亿元，后续年份持续转正，成为 2018 年破产重整"产业整合 + 业绩恢复"的标杆案例之一。第七，为 2019 年 ST沈机 央企入主提供对照范本：ST抚钢（民营沙钢入主）+ 2019 年 ST沈机（央企中国通用技术集团入主）共同构成 A 股大型机械/钢铁行业困境企业的"民营 vs 央企"两类救助路径范本。