*ST德奥 破产重整案例

基本信息

重整背景与困境

困境成因

德奥通用航空原名「伊立浦」（家用电器制造，电饭煲等小家电），2014 年通过收购德国通用航空公司（GA）跨界转型「通用航空」概念，被市场寄予厚望。然而通用航空业务始终未能落地形成实际盈利能力，原家电主业也持续萎缩，2018 年公司归母净资产已跌至 -3.47 亿元（资不抵债）。公司被实施退市风险警示（\*ST），通过破产重整试图保壳并引入新投资人。但重整方案过于"轻量化"，对或有负债预留偿债资源不足，重整完成后业务恢复乏力，仅 2 年即被摘牌退市，成为 2020 年 13 家批准重整案例中首个失败样本（也是后续年度报告反复引用的"重整方案设计不慎"警示案例）。

重整前财务状况

注：2018 年末归母净资产 -3.47 亿元，资不抵债。重整后净资产从 +0.28 亿元跃升至 +7.90 亿元（+2685%），但这主要是重整带来的债务豁免与转增股票形成的资本公积，核心经营造血能力并未实质改善（重整后扣非净利润 -0.27 亿元，反而恶化）。

重整时间线

债权调整方案

债权分类

• 有财产担保债权
• 职工债权
• 税款债权
• 普通债权

普通债权清偿方案

• 小额普通债权（每户 50 万元（含）以下部分）：以现金方式全额清偿
• 大额普通债权（超过 50 万元部分）：按 85% 的比例以现金进行清偿

出资人权益调整

通过 资本公积转增股票 引入重整投资人 + 偿还债务：

• 转增比例：每 10 股转增约 11 股
• 转增股票用途：不向原股东分配，全部用于引入重整投资人和清偿债务

控股股东变更

重整投资人

产业投资人

迅图教育同时还作为 *ST天娱 的财务投资人参与该案重整，是 2020 年活跃于上市公司重整投资市场的少数民营机构之一。

财务投资人

控股股东变更

详见上节「出资人权益调整 → 控股股东变更」。

经营方案

• 保留并增强小家电主业：继续经营家电制造业务作为现金流基础
• 开拓教育新赛道：拓展儿童智能玩具及电子信息化幼教产品
• 剥离持续亏损的通航业务：彻底退出未能盈利的通用航空板块
• 后续资产注入预期：拟分步实施资产注入，包括收购中幼国际股权

但实际后续执行中"教育新赛道"未能形成规模化业务、"资产注入"未能兑现，最终走向退市。

重整后效果

财务恢复

摘帽进程

业绩承诺履行

公开重整计划未对深圳迅图教育等投资人设置强制业绩承诺。实际经营恢复未达预期，业绩承诺机制的缺失是后续失败的重要原因之一。

相关链接

• 广东
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• 资本公积转增股票
• 产业投资人
• 财务投资人
• 重整投资人
• 控股股东变更
• 2020年度报告_总览 — 年度分析
• 重整失败案例_总览 — 失败案例归档

参考文件

• 巨潮信息披露：德奥退公告全文检索
• 关于法院裁定受理公司重整的公告（2020-04-27）
• 关于法院裁定批准重整计划暨重整进展的公告（2020-05-29）
• 关于重整计划执行完毕的公告（2020-06-30）

案例特点与创新总结

ST德奥重整是 2020 年 13 家批准案例中首个失败样本，也是后续年度报告反复引用的"重整方案设计不慎"警示案例。第一，闪电执行带来的尽调不足：从法院裁定受理（2020-04-27）到重整计划执行完毕（2020-06-30）仅 64 天，是同期最快的之一。但短期重整意味着对债务核查、经营可行性论证、投资人尽调可能存在不足，为后续退市埋下隐患。第二，对或有负债预留偿债资源不足：年度报告总览明确指出 ST德奥 "尽调不彻底，未对或有负债预留偿债资源"。重整完成后陆续暴露的或有债务消耗了刚刚形成的偿债能力。第三，业务未真正转型：重整方案对教育新赛道与"通航"概念退出均缺乏实质性资源支持，"分步资产注入中幼国际"等承诺也未兑现。重整后扣非净利润从 +0.21 亿元（2019）反转为 -0.27 亿元（2020），核心业务持续恶化。第四，重整后 2 年退市：2020-06-30 执行完毕 → 2022-06-16 终止上市，仅 24 个月。简称由「\*ST德奥」走向「德奥退」收尾，成为 2020 年自身批准案例中首个失败样本。第五，对后续年度的警示意义：本案直接影响 2021 年起重整方案设计转向"投资人长期持股锁定期 + 业绩承诺 + 或有负债保证金"等更严格的尽调与保证机制，是中国上市公司破产重整制度成熟过程中重要的"反向教材"。